金谷子小鹏暴增101%，即将否极泰来？

2025年11月17日，小鹏汽车交出一份看似矛盾的三季报：营收203.8亿元，同比暴增101.8%，首次突破单季200亿大关；净亏损收窄至3.8亿元，较去年同期18.1亿元的亏损额改善近八成；毛利率攀升至20.1%，创历史新高。然而亮眼数据背后，汽车销售单价环比下滑0.8万元至15.6万元，低价车型MONA M03占比近40%，且四季度营收指引215-230亿元低于市场预期。

这份“增收不增利”的财报，折射出小鹏在规模扩张与盈利挑战之间的艰难平衡。当业内关注其能否在四季度实现盈亏平衡时，更深层的问题浮出水面：依靠低价车冲量、技术授权输血的小鹏，是否真正迎来了战略拐点？

业绩驱动力：销量冲高与收入结构质变

小鹏本季增长的核心引擎是交付量爆发。第三季度总交付11.6万辆，同比激增149.3%，其中起售价11.98万元的MONA M03贡献4.54万辆，占比39.14%。这种“以价换量”策略虽推高营收，却拉低单车售价至15.6万元，汽车毛利率环比下滑1.2个百分点至13.1%。

真正的盈利突破点来自服务业务：技术授权收入（主要向大众集团输出）推动服务及其他收入达23.3亿元，利润率高达74.6%，直接拉动综合毛利率突破20%大关。

这种“制造+技术”双轮模式，使小鹏从单纯车企蜕变为技术输出方。前三季度技术授权收入已超34亿元，预计全年从大众获授权利润超50亿元。

然而，依赖单一客户（大众）及低毛利车型的结构性风险依然存在，一旦技术合作或MONA销量波动，业绩韧性将受考验。

战略升维：物理AI生态的豪赌

当多数车企卷价格战时，小鹏押注“物理AI”重构估值逻辑。其战略核心是打通智能汽车、人形机器人、飞行汽车的技术底层，共享70%研发资源。

2025年科技日发布的IRON人形机器人（计划2026年底量产）、第二代VLA大模型（2026年一季度全量推送）、以及Robotaxi计划，均指向“具身智能公司”定位。

这种跨界布局旨在突破车企天花板，何小鹏预计，2030年人形机器人销量超100万台，软件未来将占智能硬件成本50%。技术输出已成现实：图灵AI芯片获大众定点，VLA模型向全球开源，试图复制安卓式生态红利。

但此战略需持续输血：三季度研发投入24.3亿元（同比增48.7%），全年预计超100亿元，其中AI占比45%。高投入下，小鹏需平衡短期盈利与长期野心，避免重蹈“技术先驱成先烈”覆辙。

竞争暗流：差异化突围与价格战枷锁

小鹏的逆袭须放在“蔚小理”分化背景下审视。理想靠家庭SUV稳守高端，蔚来多品牌下探，零跑以全域自研控本盈利（三季度净利1.5亿元）。小鹏选择“性价比+技术溢价”双轨制：MONA系列对标零跑C10（起价12.28万元）抢占大众市场；技术授权模式模仿华为车BU，但客户集中度风险更高（大众贡献授权收入超九成）。

海外市场成新战场：小鹏9月出口首破5000辆，计划2026年推3款海外车型；但对比比亚迪前三季度海外销量6.92万辆、零跑欧洲渠道超700家，小鹏海外占比仍不足5%。

更严峻的是行业价格战：比亚迪秦PLUS降至6.98万元，特斯拉Model 3改款在即，小鹏汽车毛利率已环比下滑，若持续以价换量，恐陷入“规模增、利润减”陷阱。

生存挑战：结构性风险与现金流压力

小鹏的“否极泰来”仍面临三重考验。

①产品结构失衡：高价车型乏力，G9月销不足千辆，X10月仅835辆，与MONA的销量占比落差凸显品牌升级困境。

②技术商业化不确定性：Robotaxi与机器人需至2026年后贡献收入，当前仍靠汽车业务输血；摩根大通虽看好AI布局，但伯恩斯坦指出L4级智驾落地周期长，短期难提振业绩。

③财务安全边界：尽管现金储备483.3亿元，但三季度经营现金流改善主要依赖应付账款周期延长，若销售费用（同比增52.6%）与研发投入双高态势延续，四季度盈亏平衡目标承压。更关键的是，行业政策退坡（如购置税优惠取消）可能加剧低价市场竞争，小鹏需在2026年前证明高端化能力。

未来棋局：全球化与技术溢价的博弈

小鹏的破局钥匙在于两场战役：海外扩张与生态变现。其计划2026年向海外推3款新车，印尼工厂已投产，欧洲瞄准年销数万辆；但对比吉利海外销量11.3万辆（占总量11%），小鹏需快速提升本地化效率。

技术层面，图灵芯片与VLA模型开源是双刃剑。虽可吸引生态伙伴，但可能削弱自有产品差异化；何小鹏称未来服务收入占比将过半，暗示从“卖车”转向“卖方案”。

中期看，2026年推出的7款新车（含3款超级增程）是关键变量，需在15-30万元市场复制MONA成功；长期则需验证物理AI的商用场景，IRON机器人若能量产降本，或开辟新增长曲线。

结论：在颠覆性创新与生存现实间寻找平衡

小鹏的三季报展现了一条突围路径：以技术授权支撑短期盈利，用物理AI叙事撬动长期估值。但这种模式的成功需跨越三道鸿沟：盈利关（四季度能否真现盈亏平衡）、技术关（AI产品能否规模化落地）、市场关（高端化与全球化是否奏效）。

当前小鹏似处于“黎明前的临界点”，现金储备充足、亏损大幅收窄、战略方向清晰；但挑战在于，行业淘汰赛加速，特斯拉FSD入华在即，比亚迪价格战持续，零跑等对手已盈利。

小鹏的“否极泰来”非必然结局，而是取决于其能否在颠覆性创新与生存现实间找到平衡。若能源效控制成本、提升产品结构、兑现技术红利，或可成为首个从车企蜕变为科技平台的中国新势力；若过度沉迷AI叙事而忽视造血能力，则可能重蹈某些“技术先驱”的覆辙。接下来的两个季度，将是验证其模式成色的关键窗口。

参考文献：国际金融报社《低价MONA撑起四成销量，小鹏汽车冲刺四季度盈亏平衡》；中华网《利润率74.6%！小鹏单季净赚大众17.38亿，全年或超50亿》；腾讯新闻《小鹏公布三季度财报，营收破200亿元》；腾讯新闻《车价跌了，小鹏汽车第三季度营收仍大涨101%！何小鹏：人形机器人2030年销量或超100万台，明年有7款新车上市》；东方财富网《单季度收入首破200亿小鹏汽车正驶出低谷？》；证券时报网《经营改善与AI外溢价值小鹏的估值重构路径清晰化》；华夏时报《小鹏汽车三季度营收突破200亿元，毛利率破20%，“卖技术”成关键推手》；新浪财经《观点直击 | “史上最佳财报”次日股价大跌小鹏汽车真能在四季度实现盈利？》

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