盈富优配穿透市值迷雾：何为真正的全球银行价值标杆

　　近期，农业银行A+H股综合市值一度超越工商银行引发市场热议。这值得行业再审视与深思：当市值数字成为焦点盈富优配，真正的全球银行价值标杆，究竟该以何种维度丈量？

　　客观来讲，衡量“宇宙行”的标准远不止单一市值指标，而是由规模实力、主业韧性、经营质效、风控能力等构成的多维度价值体系，其中“稳”更是贯穿始终的核心要义——正如工行行长刘珺所言：“工商银行发挥的是主力军银行的作用，是压舱石、稳定器。如果稳定器追求超常速度，那么稳定器的作用可能也不会发挥得特别好，所以我们始终认为匀速或许是最快的，平衡或许是最好的。我们一直秉承这个理念，来推动工商银行的转型和进一步的高质量发展。”

　　作为资产规模超52万亿元、连续13年蝉联《银行家》全球银行1000强榜首、连续多年位居《财富》500强商业银行榜首的金融巨擘，工行的行业领先地位建立在不可复制的综合实力之上：从庞大的资产规模到引领行业的经营质效，从覆盖全球的服务网络到定义规则的战略价值，它早已超越传统商业银行边界，其品牌效应和系统重要性，成为塑造全球银行业格局的“关键基础设施”。

　　穿透市值迷雾可见，工行A/H股“75/25”股权架构的制度韧性、“低估值+高股息”的反周期能力，以及20余项硬指标构筑的“强优大稳”业务护城河体系，共同构成穿越周期的“稳定器”机制。这彰显了真正的长期主义者从不追逐瞬时领先，而是以多维度综合实力筑牢经济底盘——正如工行以“稳”为核心的标杆价值，始终定义着全球银行业的时代高度。

股权结构设计背后的三重战略平衡

　　近期，市场对工行与农行市值的关注，往往止步于综合市值总数上的“数字游戏”，却忽略了二者的股权结构差异。

　　同花顺显示，截至2025年6月末，工行H股股数占总股数比重为24.18%，农行H股股数占总股数比重为8.73%，而银行股在港股的市值普遍低于A股的30%，这就导致农行在计算A+H股综合市值时具有天然优势，而这也是农行综合市值一度超过工行的关键原因。

　　从短期看，股权结构差异带来市值数字波动；但拉长时间维度，工行A/H股“75/25”股权设计正展现出穿越周期的制度韧性，这一设计绝非简单数字划分，而是蕴含三重战略平衡：既保证国有资本主导地位，又通过引入更多的国际战略投资者，形成 “本土根基+国际视野” 的治理优势。更重要的是，该架构既规避A股高占比引发的情绪性波动盈富优配，又抵御H股高占比面临的海外流动性风险，成为抵御市值潮汐的制度压舱石。

　　在资本市场定价层面，工行的估值逻辑同样体现出穿越周期的韧性。同花顺显示，当前工行市净率为0.71倍远低于国际大行摩根大通、美国银行的2.48倍、1.36倍，处于估值洼地。但其2025年中期股息率达5.8%（H 股）和 4.2%（A 股），在不考虑股票增值的前提下，工行的股息率已经远超市场上主流的固收类理财产品的收益率。正如工行行长刘珺所言，工商银行股票自带较多固定收益产品特征，这一股息率水平不仅高于长期限资金的负债成本，与部分理财产品相比也毫不逊色，仍是不错的投资标的。

　　“从近两年资本市场表现看，成为工商银行的股东应该是一件比较幸福的事。”刘珺的判断，正被长线资金的真金白银所验证。这种“低估值+高股息+修复空间大”的投资范式，之所以能穿越市场波动，在于其契合了险资等长期资金的配置逻辑：中国平安自2024年5月起，通过旗下多家子公司协同增持工行H股；截至2025年2月所持工行H股流通股的比例已超17%，持仓市值预计突破800亿港元。

“强优大稳”：20余项硬指标全方位领跑

　　拆解财报来看，2025年上半年工商银行资产负债实现“量、质、效”协同增长，“强优大稳” 的特征愈发鲜明，高质量发展根基持续加固。具体表现为其在20余项行业硬指标上全方位领跑，从而多维度巩固了其全球银行业标杆地位。

　　一、“强”：主业全方位领先

　　“强”体现在主责主业的持续突破，以“工”字特色与“商”业专长筑牢市场第一梯队，并不断拓展资产负债表的内涵。

　　－制造业深耕：截至6月末，工行制造业贷款余额超5.2万亿元盈富优配，其中中长期贷款2.4万亿元、设备更新贷款投放额超1000亿元，三项指标均居市场第一。

　　－新兴赛道布局：在培育新质生产力方面，工商银行在股贷债三端发力。在股权端，成立总规模800亿元的科创基金，实现全国18个AIC股权投资试点地区业务全覆盖，业务规模持续保持同业领先和首位。贷款端，科技贷款余额 6 万亿元（较年初增1万亿元），战略性新兴产业贷款超4万亿元（增量7000 亿元），余额与增量双双领先可比同业；在债券端，率先落地首批科技创新债券，单笔最大发行规模200亿元，承销投资规模都处于市场领先地位。此外，针对“专精特新”企业，“小巨人”有贷户覆盖率达44%，较年初提升16个百分点，高新技术企业、专精特新企业有贷户分别比年初新增1.05万户、6700户，指标同业领先。

　　－支持经济社会可持续发展：工行以“绿色 + 普惠”双轮驱动交出亮眼答卷。在绿色金融领域，工商银行绿色贷款余额超6万亿元，增速16.4%，规模稳居同业第一，成为推动经济绿色转型的核心金融力量。普惠金融方面，普惠贷款整体增速17%，高于行业均值，切实缓解小微企业融资难题。其中，公司客户普惠贷款较年初增3200亿元，为历史同期最高、可比同业最多。

　　－商业服务优势：贸易融资余额、人民币结算账户结算量、国际收支结算量、跨境人民币结算量保持市场领先。国际贸易服务中，境内分行国际贸易融资增长 35.4%，国际结算量增长 18.5%，助力稳住外贸外资基本盘。刘珺表示，工商银行正加速将“人民币资产规模最大银行”的本土优势复制到境外市场，通过打造境内外人民币资产投资交易全新平台，助力稳慎扎实推进人民币国际化。

　　－资本市场服务（尤其是托管业务）优势：托管公募基金规模4.8万亿元（股票型 ETF 托管市场占比 37%）、托管保险资产8.8万亿元、养老金托管规模达3.5万亿元、资管营运外包业务合计3.3万亿元，各项规模均居同业第一，成为护航资本市场的重要基础设施。

　　二、“优”：质的有效提升

　　－盈利质量：在持续让利实体经济的背景下，年化平均总资产回报率（ROA）、年化加权平均权益回报率（ROE）保持合理区间，成本收入比维持行业较优水平，实现“规模增长不牺牲效益”的高质量发展。

　　－盈利实力：上半年实现营收4090.82 亿元（同比增长1.8%）、净利润1688.03亿元，盈利水平均稳居六大行首位，形成“规模扩张－效益提升”的良性循环。

　　三、“大”：稳固经营基本盘

　　“大”体现在量的合理增长与品牌价值的全面领先：

　　－资产规模：截至2025年6月末，总资产达52.32万亿元（较上年末增长7.2%），客户存款36.90万亿元（较上年末增长5.9%），各项贷款30.19万亿元（较上年末增长6.4%），规模持续领跑六大行。

　　－品牌价值和综合实力：工行连续13年蝉联《银行家》全球银行1000强榜首、连续9年摘得 Brand Finance 全球品牌价值冠军（791亿美元，较2024年增长10%）的品牌影响力和市场竞争力，更与20余项硬指标形成共振，全方位诠释“宇宙行”的综合实力。

　　四、“稳”：精准防控筑牢安全底线

　　“稳”体现在险的精准防控：不良贷款率1.33%，下降0.01个百分点；资本充足率19.54%，拨备覆盖率217.71%，分别较上年末上升0.15和2.80个百分点。

　　具体来看，工行19.54%的资本充足率较巴塞尔协议Ⅲ要求高11.54个百分点，217.71%的拨备覆盖率意味着其贷款损失准备金可覆盖全部不良贷款2.17倍。这种“高资本缓冲+充足拨备”的组合，为超52万亿元巨量资产构建起穿越经济周期的安全边际，在2025年全球经济不确定性上升的背景下，成为业务稳健发展的压舱石。

　　当前外部环境复杂多变，当市值排名热议等短期市场话题此起彼伏时，工行始终保持“集中精力办好自己的事”的战略定力，在不确定性中锚定确定性。从股权架构的制度韧性到信贷的精准投放，从服务实体经济的全方位领跑至长期回报的稳定兑现，工行多维度实力超越单一市值表象的实践盈富优配，正是对稳健发展哲学的生动诠释。同时，国有大行市值“头把交椅”的轮替，也并非你死我活的“争斗”，“你追我赶”才是健康市场的体现，无论谁暂时领先，最终都是中国金融体系稳健性和活力的体现。

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